张剑豪律师谈证券市场“零容忍”重磅文件，高度力度前所未有---《关于依法从严打击证券违法活动的意见》

近日，北京威诺律师事务所张剑豪律师，受邀参加北京新闻广播节目并接受了记者的采访，解答了记者提出的有关《关于依法从严打击证券违法活动的意见》的法律问题，这是证券市场新出台的“零容忍”重磅文件，影响巨大。

左为主持人   右为张剑豪律师

第一，完善证券法律体系及执法司法体制机制，对刑事、行政、民事、市场约束机制进行完善，并建立健全相关侦察、检察、审判体系。

重点包括：推进退市制度改革，强化退市监管，严格执行强制退市制度；成立打击资本市场违法活动协调工作小组，加大对重大案件的协调力度；研究在检察机关内部组建金融犯罪办案团队。

第二，强化重大证券违法犯罪案件惩治及重点领域执法。《意见》提出依法严厉查处重大要案，并强调重点领域执法。

重点包括：加强对中介机构的监管，存在证券违法行为的依法严肃追究机构及其从业人员责任，对参与、协助财务造假等违法行为依法从重处罚；加强场外配资监测，依法坚决打击规模化、体系化场外配资活动；严格核查证券投资资金来源合法性，严控杠杆率；强化私募违法行为的法律责任；加强跨境监管合作及中概股监管。

第三，提升证券执法司法能力及信用体系建设。《意见》提出，应着力提升证券执法司法能力和专业化水平，加强资本市场信用体系建设。

重点包括：完善证券违法线索举报奖励制度；有效运用大数据、人工智能、区块链等技术，建立证券期货市场监测预警体系；建立资本市场诚信记录主体职责制度、行政许可信用承诺制度；建立健全全国统一的资本市场诚信档案。

意见从建立健全依法从严打击证券违法活动的执法司法体制机制、强化重大证券违法犯罪案件惩治和重点领域执法等八大方面对依法从严打击证券违法活动做了全面部署安排，着力打造“升级版”的有中国特色的证券执法司法体系。

有哪些亮点值得关注？

一是“强化市场约束机制。完善交易场所、行业协会等对证券违法违规行为的自律监管制度”。市场化原则，强调自律监管，这也是未来资本市场的发展方向，即将更多的信息披露责任压实给中介机构，同时监管部门进一步加强与交易所、以及行业协会的协同。

二是完善证券案件审判体制机制，建立专家咨询制度和专业人士担任人民陪审员的专门机制。这是很突出的亮点，在压严压实中介机构责任的同时，将突出执法的专业性。

加强了司法专门化建设。在这一制度下，证券犯罪侦查、检察、审理的专业化力量得到显著增强。这体现在优化公安部证券犯罪侦查编制资源配置，探索在中国证监会建立派驻检察的工作机制，加强北京、深圳等证券交易场所所在地金融审判工作力量建设等。

意见还部署加强证券执法能力建设。大数据、人工智能、区块链等信息技术“利器”将发挥威力，通过强大的监测预警功能，对严重违法隐患有效预防、及时发现、精准打击。

三是证券执法协调配合机制建设将得到加强。明确提出要成立打击资本市场违法活动协调工作小组，此外，还将加强中国证监会与地方政府及有关部门之间的信息互通和执法合作，有效防范和约束办案中可能遇到的地方保护等阻力和干扰。

此外，值得注意的是，意见非常清晰地提出了未来几年内要达到的主要目标。到2022年的目标包括“依法从严打击证券违法活动的执法司法体制和协调配合机制初步建立”“重大违法犯罪案件多发频发态势得到有效遏制”“资本市场秩序明显改善”等。到2025年的目标包括“证券执法司法透明度、规范性和公信力显著提升”“行政执法与刑事司法衔接高效顺畅”“崇法守信、规范透明、开放包容的良好资本市场生态全面形成”等。

《意见》的出台，对违法违规乱象有哪些强大震慑力？

全方位追责体系搭建完成

打击证券违法犯罪活动，不仅是维护资本市场秩序的应有之义，也是有效发挥资本市场枢纽作用的重要保障。《意见》的出台，未来对资本市场基础制度建设、深化注册制改革等方面，均将产生深远的影响。当前行政、民事、刑事的全方位追责体系已搭建完成。立法完善后，执法必趋严。《证券法》和《刑法》修订为强监管奠定了法治基础，三类法律责任可相互配合。

行政责任方面，《证券法》修订大幅提高了各类违法违规行为的行政处罚力度，对净化市场生态的作用或最为迅速和直接。

民事责任方面，《证券法》修订创设了证券代表人诉讼制度，但短期内或以推出标志性案例为主，后续将建立常态化机制。

刑事责任方面，《刑法》修订已于2021年3月落地生效，其大幅提高了对欺诈发行、信息披露造假等犯罪的刑罚力度，强化了控股股东、实际控制人等“关键少数”责任，压实了中介机构的“看门人”职责。鉴于“从旧兼从轻”的原则，预计短期内修法以震慑作用为主。

可以预见，证券监管执法将持续趋严。《意见》是当前和今后一个时期全方位加强和改进证券监管执法工作的行动纲领。在未来较长一段时期里，证券监管执法将不断趋严，违法违规成本也将不断增大，这对于净化资本市场生态、构建资本市场秩序、提升资本市场质量、保护投资者合法权益，有着积极而深远的意义。

我们看到，《意见》也明确了未来五年从严打击证券违法活动“路线图”？

意见不仅完善了中国特色证券执法司法体制机制的顶层设计，而且清晰刻画出“十四五”证券执法司法工作的主要目标与重点任务，目标清晰、路径明确。

到2022年的目标包括“依法从严打击证券违法活动的执法司法体制和协调配合机制初步建立”“重大违法犯罪案件多发频发态势得到有效遏制”“资本市场秩序明显改善”等。到2025年的目标包括“证券执法司法透明度、规范性和公信力显著提升”“行政执法与刑事司法衔接高效顺畅”“崇法守信、规范透明、开放包容的良好资本市场生态全面形成”等。

这是时间表也是路线图。制度完善尤其是完善相关立法，需要一个较长的周期，同时形成有效的执法司法工作机制也需要循序而行。到2022年形成一个能够“治标”，即对重大违法犯罪案件形成遏制的局面，是能够完成的，但形成完善体制机制，则需要更长的时间，确定在四年以后是合理可行的。

相关内容落地后，我国资本市场长期稳健运行将得到进一步保障？

《意见》进一步加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机制，有利于提高执法司法效能，有效防范化解重大风险，为加快建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供有力支撑。

《意见》针对完善法律、司法体系做出指引，利于保障投资者权益，营造良好投资环境。同时，针对重点领域进行了较为清晰的梳理，利于司法、执法部门有的放矢，提高执法效率，并有利于各类投、融资主体强化防范意识。总体看，相关内容落地后，我国资本市场长期稳健运行将得到进一步保障。

本次意见内容系统而全面，可操作性强并且近两年已在陆续推动，对资本市场的影响意在中长期，有助力于推动我国资本市场高质量建设以及提升市场中长期韧性，进而吸引更多增量资金入市并进一步推进我国经济改革转型。

文件的影响偏中长期，需通过持续的制度建设和细则落地，来实现净化市场环境的目标。

其一，对于杠杆资金，近年来证监会始终保持对非法场外配资的高压打击态度，本次文件在措辞上与此前并无本质差异。2016年以来非法场外配资规模已持续萎缩，而正规的融资业务并不受打击。但近期部分中小市值公司的炒作或受情绪冲击。

其二，对于风险偏好，各类处罚案例和退市案例持续落地或对市场风险偏好有一定冲击，但预计影响有限。

其三，对于退市监管，鉴于连续亏损和市值等退市标准过渡期的存在，2021年的退市率上升或与执法力度加强密切相关，2022年后被动退市率或提升至2%以上，优胜劣汰将明显加速。